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  策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第六十一期)-汇金增持ETF，资金面回暖

  交通运输行业周报：中美关税或对集运格局造成冲击，建议关注内需与高股息板块

  机械行业周报:制造成长周报（第9期）-星动纪元发布最新灵巧手演示，宇树科技发布机器击视频

  汽车行业周报:人形机器人行业周报（第十期）-长城汽车与宇树科技达成战略合作，建议关注财报行情

  汽车行业周报（25年第15周）：欧盟或撤销对华电动汽车关税，关注上海车展和财报行情

  海外市场专题:海外垂类AI专题(9)：板块年度指引较平淡，持续关注AI产品进展

  海思科(002653.SZ) 财报点评:麻醉产品营收同比增长45%，关注在研管线进展

  许继电气(000400.SZ) 财报点评:大额减值拖累24年业绩，25年换流阀需求有望集中释放

  大金重工(002487.SZ) 财报点评:海工出口表现亮眼，客户与产品持续突破

  361度 海外公司快评:361度（01361.HK）-第一季度线下增长双位数，线%

  阿里巴巴-W(09988.HK) 海外公司快评:阿里巴巴-W（09988.HK）-4QFY25前瞻：淘天保持货币化率提升，云收入加速

  京东集团-SW(09618.HK) 海外公司快评:京东集团-SW（09618.HK）-2025Q1前瞻：继续受益于国补以旧换新，新业务投入影响可控

  禾赛科技(HSAI.O) 海外公司深度报告:受益于激光雷达行业渗透率加速上行，技术及规模构建护城河

  金融工程专题报告:金融工程专题研究-哪类ETF的机构投资的人占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析

  海外货币市场指标跟踪：美联储3月会议如期暂停降息，美债短期利率走势稳定； 国内货币市场指标跟踪——价：3月下旬央行增加投放，资金面小幅转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行12BP、11BP、13BP和8BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多小幅上行； 国内货币市场指标跟踪——量：3月银行间隔夜成交量和占比较上月上升，交易所隔夜成交量和占比较上月下降；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所回升；预估3月和4月超额存款准备金率分别为0.6%和0.4%； 4月资金瞭望：当前外部形势严峻，资金面均衡偏松，预计4月市场利率下行。

  策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第六十一期)-汇金增持ETF，资金面回暖

  成交额集中度有所分化。上周，行业层面成交额集中度转为下降趋势，个股层面成交额集中度保持上涨的趋势。行业层面涨跌幅分化度保持上涨的趋势，个股层面涨跌幅分化度转为下降趋势。

  赚钱效应下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为9.20%，相比前值上升4.78个百分点。全A涨跌中位数为-6.99%，较前值下降6.54个百分点。Top25%分位数为-2.74%，较前值下降4.26个百分点。Top75%分位数为-9.92%，较前值下降7.31个百分点。

  行业换手率上升。上周换手率最高的三个一级行业为：农林牧渔（36.44%）、社会服务（23.79%）、计算机（21.40%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.96%）、石油石化（2.70%）、钢铁（6.55%）。

  机构调查与研究强度下降。从行业层面的机构调研强度看，电子（28.93%）、电力设备（8.08%）、医药生物（5.71%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证100的调研强度最大，为6.33。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了2.85。

  股市资金净流入。上周股市资金净流入1069.38亿元，较前值多流入996.45亿元。各分项资金为：（1）融资余额减少936.79亿元；（2）重要股东增持75.50亿元；（3）ETF流入1928.96亿元；（4）新发偏股基金181.55亿元；（5）IPO 8.71亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持16.51亿元；（8）ETF流出154.62亿元。

  从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额减少743.30亿元；（2）重要股东增持增加67.32亿元；（3）ETF流入增加1580.07亿元；（4）新发偏股基金增加144.52亿元；（5）IPO增加1.09亿元；（6）定向增发减少41.23亿元；（7）重要股东减持减少9.16亿元；（8）ETF流出增加101.47亿元。

  资金流出风险上升。上周限售解禁家数为36家，较前值增加3家。限售解禁市值为524.14亿元，较前值增加265.64亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为892.36亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：医药生物（158.12亿元）、国防军工（146.77亿元）、基础化工（112.09亿元）。有18个行业没有限售解禁出现。

  风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。

  交通运输行业周报：中美关税或对集运格局造成冲击，建议关注内需与高股息板块

  航运：本周油运整体维持强势，但受到关税政策扰动，VLCC的运价有所回落，其背后的原因主要在于，VLCC主要服务于中东-远东以及美国-远东航线，当前中美之间的关税问题暂不明确，如最终影响到中美双方中任意一方甚至双方的经济发展，或将对全球的原油消耗需求造成较大影响，对VLCC的需求影响或将越来越明显。如展望后续，我们大家都认为油运市场或仍存在较多变化的可能性，在全球VLCC运力相对偏紧的前提下，如最终双方和谈成功，则全球经济有望恢复正常增长，运价有望逐步抬升，如最终双方未能达成一致，而当前OPEC+的增产或造成全球陷入衰退预期，亦无法排除出现2020年初浮舱囤油的情况，因此我们大家都认为在油运龙头或仍具配置价值，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，本周由于关税的影响，美线在签约季当中出现运价下跌，但是欧线及其他小航线均出现运价修复，其背后的原因主要在于当前美国对除中国外的其余国家实行了90天的关税豁免，因此中国当前或加大和欧洲的合作力度，而其他几个国家则有望受益于中美之间的转口贸易，但是中期来看，由于行业的供过于求，年内整体或仍承压。

  航空：上周整体和国内客运航班量环比基本持平，整体/国内客运航班量环比分别为+0.0%/+0.3%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的109.5%/104.5%，国际客运航班量环比提升1.8%，相当于2019年同期的82.9%，近期国际油价明显低于去年同期水平。展望2025年，在中美关税政策影响背景下，刺激内需政策的持续推出值得期待，我国民航客运市场的供需格局将继续优化，叠加局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场行情报价秩序”的指导，我们大家都认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。

  快递：近期，极兔速递公布了2025年一季度的经营数据，东南亚区、中国区以及新市场区快递件量增速分别为50.0%、26.5%以及19.4%，东南亚区的快速地增长主要得益于斋月大促的错峰，中国区的件量增速仍然高于行业表现。1）顺丰控股的产能扩张周期已过，经营及管理尚有优化空间，未来两年公司业绩有望维持15-20%的较快增长，2025年PE估值约17倍，把握近期股价回调后的投资布局机会。2）今年加盟快递的价格竞争有几率存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会。

  机械行业周报:制造成长周报（第9期）-星动纪元发布最新灵巧手演示，宇树科技发布机器击视频

  行业动态：人形机器人-4月9日，星动纪元发布最新灵巧手技术演示视频；4月10日宇树科技发布G1人形机器击视频；4月9日，杭州湾发布具身智能创新中心。智能焊接-4月8日，中国石油管道焊接机器人实现规模化应用；低空经济-4月10日，郑州低空公司成立。

  政府新闻：人形机器人-4月9日，智元机器人彭志辉参加经济发展形势专家和企业家座谈会；4月9日，宇树科技王兴兴将与浙江全省干部分享机器人；4月10日，具身智能产业化发展座谈会在深交所举行。低空经济-4月7日，南京市将低空经济基础设施纳入新基建；4月8日，成都市发布低空经济创新场景清单；4月8日，中国气象局审议通过《2025年低空经济气象保障试点工作方案》。

  公司动态：人形机器人-4月7日，均普智能与智元机器人成立合资公司；4月8日，兆威机电宣布赴港上市；4月8日，长城汽车与宇树科技签订战略合作协议；4月10日，嵘泰股份拟成立合资公司拓展丝杠业务；4月10日，亿嘉和正式成为华为具身智能项目第二批合作伙伴；4月10日，科盟创新正式对外发布七款机器人核心传动技术新品；4月11日，埃夫特智能机器人与华为云签署合作备忘录。

  本周着重关注标的-聚焦自主可控&内需价值成长方向：龙溪股份、应流股份、鼎阳科技、普源精电、汇成真空、广电计量、奕瑞科技。

  汽车行业周报:人形机器人行业周报（第十期）-长城汽车与宇树科技达成战略合作，建议关注财报行情

  市场表现：2025年4月7日-4月11日，我们构建的国信人形机器人指数下跌8.43%，弱于沪深300指数5.55pct，弱于上证综合指数5.32pct，年初至今上涨14.1%。拓普集团下跌12.49%，三花智控下跌10.57%，中鼎股份下跌11.22%，银轮股份下跌9.45%，北特科技下跌13.07%，双林股份上涨6.35%，贝斯特下跌8.98%，浙江荣泰下跌10.47%，祥鑫科技下跌8.64%，双环传动下跌6.9%，斯菱股份下跌11.77%，豪能股份下跌9.05%，精锻科技下跌10.06%，蓝黛科技下跌12.18%，凌云股份下跌5.32%，旭升集团下跌11.79%，肇民科技下跌12.19%，爱柯迪下跌9.84%。均胜电子下跌10.93%，征和工业下跌7.3%，美力科技下跌4.98%。

  行业动态：1）宇树发布人形机器人G1拳击视频，王兴兴为浙江省干部上课；2）长城汽车与宇树科技达成战略合作；3）均胜集团与智元合资成立宁波普智未来机器人有限公司；4）智元创始人彭志辉参加总理座谈会；5）傅利叶发布其首款开源人形机器人Fourier N1；6）特斯拉机器人小组成员杨硕离职创业机器人；7）广汽集团发布具身智能机器人核心部件；政府新闻：1）600亿国家级人工智能基金落地；2）工信部：2025年开展元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人等标准研究；3）苏州发布机器人产业三年计划，2027年规模剑指2000亿；4）首批人形机器人系列国家标准正式立项，优必选牵头；5）深圳市发布科技金融行动方案，15条措施支持未来产业高水平质量的发展；6）广东省工信厅：加快打造全球AI与机器人发展高地7）北京：推进具备5G通信能力的人形机器人在高端制造场景、消费服务场景规模化应用；融资动态：1)灵心巧手完成超亿元种子轮融资；2）穹彻智能完成数亿元Pre-A++轮融资；3）鹿明机器人半年内连获两轮近亿元融资；4）星尘智能连续完成数亿元A轮及A+轮融资；公告方面：1）嵘泰股份：拟与润孚动力共同出资设立公司，布局行星滚柱丝杠等；2）恒帅股份：重点着力谐波磁场电机技术，匹配机器人电机需求；3）肇民科技：采用精密模具及先进工艺解决制造难题，与客户共同成功开发多个人形机器人精密零部件新品。

  汽车行业周报:汽车行业周报（25年第15周）-欧盟或撤销对华电动汽车关税，关注上海车展和财报行情

  月度产销：根据乘联会统计，3月全国乘用车市场零售194.0万辆，同比增长14.4%，环比增长40.2%；今年1-3月份累计销量512.7万辆，同比增长6.0%。3月全国乘用车厂商批发241.2万辆创当月历史上最新的记录，同比增长8.9%，环比增长36.4%；1-3月全国乘用车厂商批发627.7万辆，同比增长11.3%。

  周度数据：根据上险数据，3月31日-4月6日，国内乘用车上牌33.64万辆，同比+25.3%，环比-30.1%；其中新能源乘用车上牌16.81万辆，同比+37.4%，环比-30.4%。3月累计更新(3.3-4.6)：3月国内乘用车累计上牌201.65万辆，同比+38.0%；其中新能源乘用车累计上牌105.59万辆，同比+57.9%。

  成本跟踪和库存：截至2025年3月31日，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-27.7%/+6.8%/+13.9%，分别环比上月同期-5.4%/+0.5%/+0.8%；3月汽车经销商库存预警指数为54.6%，同比下降3.7个百分点，环比下降2.3个百分点。

  市场关注：1）关税情况：欧盟或撤销对华电动车关税；特朗普对汽车等行业加征一定的关税，中国等国家积极应对；2）智驾：多家车企发布迭代智驾方案；2）机器人：Optimus逐步进入试生产阶段；3）车型：上海车展（小米YU7、极氪9X、问界M8、小鹏G7等有望亮相）；4）其他：关注财报季行情。

  核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。一年期维度，看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链。

  美国开启全球关税加征，对中国额外关税加征已到125%。4月3日，美国宣布“对等关税”计划，对所有进口商品征收10%的基础关税，并对特定国家征收额外关税，其中对中国加征34%，加征后对中国关税税率累计达54%。4月9日，美国将对华关税税率提高至125%，对75个贸易伙伴国暂停实施“对等关税”90天。

  美国出口占我国家电内外销规模的比例预估不足8%。海关总署多个方面数据显示，2024年我国空调/冰箱/洗衣机/电视/吸尘器/微波炉的出口额中，出口美国的占比分别为10.3%/17.3%/8.3%/20.2%/17.6%/34.0%，合计占比为16.5%。2024年我国家电内销规模达到8668亿元，外销规模达到7122亿元。假设家电外销规模中，对美出口额占比为16.5%，则2024年我国家电对美出口额为1173亿元，占我国家电内外销规模的7.5%。

  美国家电对外依赖度较高，我国占美国家电进口额的20%+。美国家电行业对进口依赖度较高,以美国进口额/2023年对应品类的零售额计算，美国电视、冰箱、吸尘器的进口依赖度较高，基本在50%及以上；洗衣机、微波炉的比例在20%左右。对比2017年未加关税时期来看，美国家电对外依赖度并未显著改善。在美国的家电进口额中，来自中国的进口占比，白电在20%左右，电视及吸尘器占比在30%左右，微波炉占比达到90%。

  •白电整体对美收入敞口仅为个位数：美的集团2024年对美收入占比在6%-7%，预计可通过南美产能覆盖美国需求；海尔智家2024年美洲收入占比为28%，公司收购的GEA在美国及墨西哥拥有大量产能，预计能满足北美80%的需求，其余需求预测东南亚等生产基地能逐步满足；格力电器、海信家电美国收入占比不足3%，影响较低；TCL智家预计美国收入占比不足5%，目前正规划东南亚产能以供应美国等海外市场。

  •黑电头部企业在海外产能布局充分：全球电视机面板产能大多分布在在国内，美国本土基本上没有完整的电视机制造能力，对外依赖度高。国内头部电视企业海信视像、TCL电子在墨西哥、越南等地拥有较为充足的产能布局，能完全覆盖对美出口需求，预计受中美关税影响较小。

  •厨电有突出贡献的公司如老板电器、华帝股份等出口占比不高，对美收入敞口较低，预计受关税影响不大。部分小家电企业出口占比较高，但较早在海外有生产基地布局，如新宝股份、泉峰控股等，目前也在加大海外产能布局，预计整体影响有限。大部分小家电企业，如苏泊尔、小熊电器等，海外营收占比较低，对美收入敞口有限，受关税影响小。

  只考虑工人时薪差异，家电在美生产所带来的成本比国内高50%-100%。美国工人时薪约为国内的9倍，以小家电人工成本占比接近13%的比例计算，在美生产的出厂成本比国内高103%；以白电人工成本占比超过6%的比例计算，在美生产的出厂成本比国内高49%。考虑到工人效率、管理成本、厂房建设成本、合规成本等在美国较国内也有很大的差距，预计实际生产所带来的成本会更高。

  风险提示：关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险、海外业务运营风险、行业竞争加剧、国内外家电需求波动、原材料以及汇率大幅波动。

  本周研究跟踪与投资思考：近期美国“对等关税”政策反复，外销链出现大幅回调。当前政策仍有博弈空间，考虑到轻工业海外别的地方的产能承接与替代性较低、美国制造业回流难度较大与关税压力存在转移手段，具备美国本土产能或品类加价倍率高的代工企业预计短期更安全。

  美国“对等关税”政策反复扰动出口市场。4月3日，美国宣布对所有进口商品普遍性加征10%“最低基准关税”，同时对与其贸易逆差较大的经济体征收额外对等关税，其中柬埔寨49%、越南46%、泰国36%、中国34%、印尼32%、印度26%、韩国25%、日本24%、欧盟20%，符合美墨加贸易协定的商品免征关税。4月9日，美国进一步宣布继续对我国产品加税至125%，同时对不采取报复行动的国家实施90天关税暂缓。本次美国对全球征税范围广、幅度大，超出市场预期，高税额地区主要为我国与我国转口贸易地东南亚，目前政策尚有博弈空间，若政策落地无论是国内直接出口或是转口贸易预计均将受到较大冲击。

  轻工外销公司的美国收入占比普遍不低，海外基地对美收入的覆盖度较高。以沙发、办公家具、保温杯与PVC地板品类为例，美国占全球消费市场的比例约为28%-50%；而我国在上述品类的市场占比约10-30%，产能占比30%-65%，凭借着产业链与制造优势成为主要生产地与出口国。上市公司方面，家居与保温瓶出口公司的美国收入占比普遍超过了50%，户外、卫浴与镜片等其他品类为主的公司的美国收入占比预计在10-30%区间。自2018年贸易战以来出口龙头加速海外产能转移，海外生产基地大多分布在于东南亚，其中敏华控股与梦百合进一步布局了墨西哥、美国工厂，当前大部分公司的海外基地对美收入的覆盖度较高。

  具备美国本土产能或品类加价倍率高的企业预计短期更安全。此次对等关税政策尚未明朗化，国内出口短期或出现观望情绪，部分客户等待政策明朗而暂缓下单节奏；由于美对别的地方已暂停对等关税，海外产能与转口贸易可能存在窗口期的加速出货现象。轻工公司现有的海外基地布局有利于灵活应对与调度全球资源，但若此次美国对全球尤其是东南亚的对等关税落地，则海外产能普遍享有的关税优势将不再存在，届时非美的海外产能预计均会受到冲击，盈利能力承压。但我们大家都认为当前也不必过于悲观：1）关税谈判在进行中，东南亚国家如越南等正在积极启动与美的零关税贸易协定磋商，政策仍有博弈空间；2）产能维度，中国与东南亚作为全球轻工制造业的主要产能地，其他几个国家和地区短期没有能够承接订单转移的大规模低成本产能；同时美国当地劳工成本高、制造效率低，预计制造业回流难度较大；3）从关税转移手段来看，品牌方预计将主要是通过终端涨价来应对成本冲击，但提价将削弱国内企业的性价比优势，可能面临着竞争优势与市场占有率的丢失；代工企业或将与客户协商分摊高额关税，尤其是加价倍率高的品类是有可能将关税完全转移给下游客户，关税影响预计整体有限。

  重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-5.84%，周相对收益-2.96%。家居板块：1-2月家具类零售额同比+11.7%，1月建材家居卖场销额同比+3.1%；上周TDI国内现货价下跌450元/吨，软泡聚醚市场价下跌150元/吨。浆价纸价：上周外盘针、阔叶浆价格持平；内盘针叶浆持平、阔叶浆下跌150元/吨；溶解浆下跌100元/吨；废纸现货价下跌8元/吨；成品纸方面，上周双胶纸、双铜纸市场价均持平，箱板纸持平、瓦楞纸上涨30元/吨，白卡纸下跌150元/吨、白板纸持平。地产数据：3月30大中城市商品房成交面积同比+2.5%，3月二手房成交面积同比+34.1%。出口数据：1-2月我国家具出口额累计增速为-15.5%，纸及纸制品出口额增速-6.4%。

  海外市场专题:海外垂类AI专题(9)：板块年度指引较平淡，持续关注AI产品进展

  SaaS板块传统需求底部企稳，增速从高点回落至中双位数增长区间，净新增ARR同比下降。24Q4实际业绩与此前指引比较、超预期的企业比例会降低（详细参考P5图）。从净新增ARR看全年环比增长表现良好，但24Q4净新增ARR低于2023年第四季度。从业绩增速看，整个软件领域的季度收入同比增长已从高点一下子就下降，但已开始稳定到中双位数水平。自由现金率处在历史高位水平、达到22%，说明过去两年SaaS公司通过减少支出、裁员等举措大幅降本增效、提升盈利水平。目前留存率会降低、稳定在110%，说明24年整体下游客户的支出同比增长有所放缓。

  AI产品创新周期带来新的增长动力，同时短期带来利润端压力。经历两年多AI技术的发展，SaaS企业纷纷进行IT投入、推出适应于自身场景的AI功能，产品迭代加速。对SaaS企业而言，AI有加速软件功能开发、扩大客户采购项目单价、提升ARPU的趋势，如 Palantir表示其AI平台AIP推动新客户获取，美国商业客户数量近三年增长近5倍；Gitlab在24CYQ4含Duo（AI功能）的交易中，Duo的ARR约占总ARR的三分之一。同时，AI功能的实施推广也将带来利润端压力。如：Duolingo 表示由于推动Max的产品创新和用户渗透，25年毛利率将有同比170个基点下滑。

  SaaS股价波动性较高，受到宏观经济、利率与企业消费信心影响。Trump政府不明朗的政策给企业未来投入带来不确定性，建议紧跟美联储降息节奏。由于SaaS企业商业模式主要依赖于经常性现金流，在估值模型中受流动性、利率影响较大，同时业绩增长节奏与宏观、企业支出周期挂钩。川普当选后推行一系列贸易保护主义政策，导致商业和消费的人信心下滑、宏观经济不确定性增加，投资者风险偏好下降，美股SaaS股价回撤明显。同时，美联储降息延缓、通胀预期和政府赤字扩大、减税红利释放动能边际减弱等，进一步压低了美股SaaS增长预期。

  我们详细梳理AI对各类SaaS行业的影响和赋能，根据各个SaaS公司传统业务与AI发展阶段分类如下：

  风险提示:AI产品进度以及性能没有到达预期的风险、AI技术发展没有到达预期的风险、下游需求没有到达预期、宏观经济波动。

  行情回顾：4月以来受关税政策影响全球股市震荡，A股纺织制造、美股运动服饰、台股代工制造企业跌幅较深；部分国产服饰品牌有超额收益：截至4月11日，有正向增长的标的包括：森马服饰（+6.2%）、海澜之家（+5.3%）、太平鸟（+2.9%）、富安娜（+1.0%）；港股安踏体育（-1.8%）、波司登（-2.5%）、特步国际（-3.2%）表现也相对稳健。

  品牌服饰观点：1-2月服装社零同比增长3.3%，增速较2024年11-12月显著改善。电商渠道方面，3月天猫/京东/抖音三平台多个方面数据显示，户外与家纺品牌增速领先；分平台看，京东平台各品类和各品牌增速表现较好；分品牌看，三平台增速领先的品牌包括迪桑特/歌力思/比音勒芬/可隆/哈吉斯/波司登 /萨洛蒙 /罗莱/始祖鸟/牧高笛/富安娜，增速均在49%以上。

  纺织制造观点：宏观层面，3月越南、中国纺织品出口均双位数增长，分别同比+17.7%/16.1%；越南、中国PMI环比回升。微观层面，3月、一季度台企营收仍有不错表现，且各公司对上半年订单预期乐观，聚阳、儒鸿均表示上半年订单有望达到双位数增长，下半年订单伴随关税政策变化有不确定性；聚阳、儒鸿、钰齐均表示订单能见度在第三季度。对于美国关税政策，代工台企最初表示关税政策超预期，需要等待各国与美国谈判结果，制造商与品牌商保持密切沟通，现阶段下单生产出货一切正常，产能搬迁不是解决之道，增加关税将增加消费者采购成本。4月9日，儒鸿和聚阳再次表示关税是由品牌客户负担，目前为止接单、生产一切正常，按照合约走，之后的订单则要再沟通。

  专题梳理：特朗普对等关税政策反复，纺织制造企业存在“错杀”机会。1）代工纺企海外产能占比集中在东南亚地区，均被高额“对等关税”覆盖；2）假设影响推演，加征一定的关税如全方面实施将由美国消费者承担绝大部分；3）自上而下筛选，美国收入贡献低、净利率高的公司，业绩受加税影响的敏感度越低；自下而上筛选，产能供不应求的公司议价能力更强。

  禾赛科技(HSAI.O) 海外公司深度报告:受益于激光雷达行业渗透率加速上行，技术及规模构建护城河

  全球领先的激光雷达企业，产品应用于ADAS、无人驾驶、机器人等场景。禾赛科技（纳斯达克代码：HSAI）是全球领先的激光雷达研发与制造企业，产品大范围的应用于支持高级辅助驾驶系统（ADAS）的乘用车和商用车，以及无人驾驶汽车和配送机器人、移动机器人等各类机器人应用。2024年，公司营收20.8亿元，同比增长11%，净亏损-1.0亿元（23年净亏损-4.8亿元），调整后净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为1369万元（23年净亏损2.41亿元）。公司主要营业业务占比为激光雷达产品（93.7%）、工程设计（4.8%）、别的产品（0.9%）、其他服务（0.5%）。

  车载激光雷达行业市场空间超千亿，自主激光雷达厂商崛起。2024年中国乘用车激光雷达搭载率突破5%关键节点，产业链日趋成熟，2025年起伴随BYD（天神之眼）、零跑、长安、吉利等中低端车型智驾平权，激光雷达有望全面渗透至15万元级别车型，行业渗透率加速提升，我们预计全球乘用车激光雷达市场规模将由2024年的617亿元增至2027年的1358亿元，CAGR为30%，竞争格局方面，全球市场，参考Yole数据，2024年，ADAS 乘用车激光雷达主要玩家为禾赛科技（26%）、速腾聚创（26%）、华为（24%），L4 无人驾驶激光雷达主要玩家为禾赛科技（61%）、Waymo（14%）、速腾聚创（12%）。

  芯片化设计+平台化产品+自动化产线，助力激光雷达加速放量。产品端，面对无人驾驶、高级辅助驾驶、服务机器人等领域对激光雷达的多样化需求，公司推出立体化产品矩阵（AT、FT、JT、XT、OT、PANDAR、QT、ET系列），涵盖机械旋转、转镜、电子扫描（纯固态）等技术方案。技术端，禾赛科技的核心激光雷达技术包括芯片化设计能力（专用集成电路（ASIC）的架构）、产品平台化、感知算法技术、车规级能力，芯片化设计+产品平台化+产线自动化降本，加速激光雷达规模化量产。客户端，禾赛科技作为激光雷达领先企业，配套客户涵盖车企（自主、新势力、合资和全球客户）、产业链相关公司（机器人、robotaxi等）。

  金融工程专题报告:金融工程专题研究-哪类ETF的机构投资的人占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析

  目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资的人持有份额占比一般是将ETF联接基金和其他机构都视为机构求得的，但实际上，ETF联接基金中也有个人投资商，按照现有方法计算会高估机构投资的人的比例。本文基于ETF和联接基金披露的数据，采用“ETF机构持仓穿透算法”计算ETF基金中机构投资的人实际持仓的规模和占比。

  相比2024年6月30日（以下使用‘H1’代指‘6月30日’），2024H2以下使用‘H2’代指‘12月31日’）机构投资的人对股票型ETF的持有比例上升至60.85%；对债券型、商品型、货币型ETF的持有比例分别下降至84.90%、18.32%、70.09%，对跨境型ETF的持有比例上升至40.19%。

  统计股票型ETF中周期、大金融、科技、消费四个板块ETF的规模和机构持仓变动情况。从板块上看，除科技板块外，机构投资的人对周期、大金融、消费板块的持有规模均有所上升。机构投资者持有规模增加最多的是大金融板块，由2024H1的244亿元上升至2024H2的305亿元。个人投资者持有规模增加最多的是科学技术板块，由2024H1的1157亿元上升至2024H2的16667亿元。

  统计股票型ETF中5G、芯片、军工、医药、红利、证券、新能车等主题ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2024H1，2024H2机构投资的人对红利、医药ETF的持有比例分别为55.32%、16.48%，分别提升5.65%、2.72%；对黄金、证券和军工ETF的持有比例分别为18.23%、13.34%、32.86%，分别下降4.51%、2.49%、1.15%。

  统计上证50、沪深300、中证500、创业板类和科创板ETF等主要宽基ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2024H1，2024H2机构投资的人对上证50、沪深300、中证1000和科创板ETF的持有比例分别上升至82.02%、86.43%、91.22%、29.02%，对创业板类和双创类ETF的持有比例分别降低至36.94%、15.17%。

  市场情绪：今日收盘时有78只股票涨停，有12只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为0.29%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.45%。今日封板率68%，较前日下降4%，连板率18%，较前日下降3%。

  风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

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